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破除GDP幻覺,解析“高質量”發展
發表時間 :2018/01/29 01:04:43     閱讀 :

  破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  貨幣幻覺與GDP幻覺

  從速度來看,過去五年中國的GDP增速總體是下行的,盡管2017年有所企穩回升。而工業增加值數據看起來更糟,2012-2015年的工業增加值增長的中樞在8%左右,這兩年降到了6.5%附近。因此一些宏觀分析師堅持認為我們的經濟還處于困難之中,L型的底部依然是底部。

破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  而另一邊,企業家和投資者卻有著截然不同的看法,從收入和利潤的角度這兩年的中國經濟表現完全是另一幅圖景。2017年工業企業利潤總額累計同比回升到20%的水平,企業家對于經濟環境和盈利前景也更有信心。從資本市場的表現看,盈利改善加上估值回升,上市公司股價上漲,這個邏輯不難理解。

破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  那么,為何在某些宏觀分析師眼中,看到的是經濟增速呈下行態勢,而在企業家和投資者眼中經濟表現卻是向好呢?其中主要的認知差異就在于他們對于價格因素的不同思考方法。宏觀經濟學習慣將價格因素剔除出去,其背后的邏輯是要破除“價格幻覺”或“貨幣幻覺”(Money Illusion),以不變價格孤立地看待增速問題。實際GDP的計算就是跟從這個邏輯(實際GDP=名義GDP/價格平減指數),是將名義GDP進行價格指數縮減之后得出的結果。但是,這樣的分析邏輯走到極致,就會產生另一種與“價格幻覺”剛好相反的“GDP幻覺”(GDP Illusion)。即過于關注實際GDP的增長速度,而忽視價格的變化。表現在兩方面:一是在實體部門出現持續通縮的情況下,會造成經濟虛假繁榮的幻覺;二是在實體部門價格出現回升的情況下,又會造成經濟增長乏力的錯覺。事實上,企業家和投資者關心的收入與利潤的增長,這里包含著全面的名義價格信息。宏觀的“GDP幻覺”與微觀的“價格幻覺”都是分析方法上的陷阱,需要細心體會。

  GDP數據本身是很重要的參考評價指標,使用GDP等數據本身并沒有問題。真正危險的是不考慮價格因素,抱著GDP幻覺來分析判斷經濟,甚至將GDP增速異化為成為執政的目標。

  從歷史上看,我國實體經濟有過兩次極為困難的時期,導致銀行不良貸款的集中大規模爆發:一是1996-2001年,這段時期出現了大量的不良資產,銀行體系幾乎陷入技術破產境地,催生了一系列金融改革措施。不過,反觀這個時期的經濟增速,都在8%的高位上,工業增加值在10%左右,都是很樂觀的數據。因為這種高增長是由實體部門價格通縮反推上去的。 2012-2015年情況相似,PPI連續54個月負增長推高實際增長數據掩蓋了實體經濟的困境。在我們經濟最困難的時候,總有學者站出來說,中國的經濟增速比國外高多了。這就是GDP速度幻覺。

破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  供給側改革:壓低速度,改善質量

  最近兩年供給端相關的術語大行其道,供給側結構改革(Supply-Side Structural Reform, SSSR),成為了中國經濟最關鍵的政策指引。該項政策正在對我們經濟發展的速度和質量發揮不同的影響,是時候來破解“速度與質量”這個謎團了。

  供給側改革對不同行業有不同的影響,我們需要結合GDP增速和價格變動兩個維度來理解供給側改革的經濟效果。從工業領域看,受改革影響最直接的是“去產能”行業,特別是煤炭和鋼鐵,直接壓縮供給。影響次之的是環保督查影響大的行業,包括采掘、造紙、冶煉、水泥、化工等行業,去年行業的增加值幾乎為零。所以,供給側改革的直接效果是壓低部分行業的產出,即壓低了GDP的增速。

破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  供改行業主要為受供給側改革影響的行業,包括煤炭開采、黑色礦開采、有色礦開采、非金屬礦開采、造紙、石化煉焦、化工、化纖、黑色冶煉、有色冶煉、非金屬礦物制品等行業。

  供給側改革的另一個效果,在于提高了相關行業的出廠價格,從而切實提升了企業的盈利水平。從2016年實施供給側改革開始,工業品價格走出為期近五年的通縮陰霾,企業經濟效益有明顯改善,利潤總額增長快速回升。

  壓低經濟增速與提升企業盈利,這兩種效果共同作用產生了目前經濟增長的“速度與質量背離”現象,即行業增加值增速放緩,企業盈利改善卻在加快。2016年,鋼鐵大類的黑色金屬冶煉和壓延行業,工業增加值同比為-1.7%,但行業盈利改善超過230%; 煤炭大類的煤炭開采和洗選業,工業增加值同比是-1.5%, 但行業的盈利增加224%。2017年維持了這種低增速高盈利的勢頭,環保督查使得“速度與質量背離”的現象更加普遍。1至10月,煤炭行業工業增加值同比下降2.2%, 但利潤總額卻出現了629%的增長;鋼鐵行業增加值為0.5%, 利潤卻增長了162%;黑色金屬礦采選業增加值同比減少3.4%, 利潤增長56%; 有色金屬礦采選業增加值同樣為負,利潤卻改善了44%之多。若將工業行業的增加值增長和利潤增長放在一起,可以觀察到一個有趣的現象:行業GDP增長速度越低,利潤總額的改善越明顯。

破除GDP幻覺,解析“高質量”發展

  結構轉型的經濟解釋

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